2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的(de)贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认(rèn)真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流(liú)动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗)处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业(yè)客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期(qī)的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期而扩(kuò)大。

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